下面是小编为大家整理的策略专题：内需提振是关键（精选文档）,供大家参考。
目录 一、经济触底之后，且看夏季消费需求
.............................................................................................. 3 二、海外疫情扩散，外需回落明显
...................................................................................................... 5 三、利率下行，流动性宽松是行情发展基础
...................................................................................... 7 四、配置：新基建
.................................................................................................................................. 9 五、风险提示
........................................................................................................................................ 10 图表目录 图表
1 ：
2020
年第一季度 GDP 增速负增长
..................................................................................... 3
图表
2 ：
3
月固定资产投资额三大项已经出现丌同程度反弹
........................................................... 4
图表
3 ：近年来最终消费支出已经成为 GDP 最大贡献项
............................................................... 4
图表
4 ：疫情过后各地斱政府消费刺激措斲
....................................................................................... 5
图表
5 ：截止 2020
年 4
月 29
日美国新冠确诊情况情况
................................................................ 6
图表
6 ：截止 2020
年 4
月 29
日全球新冠确诊情况情况
................................................................ 6
图表
7 ：
3
月出口数据有所回暖
.......................................................................................................... 7
图表
8 ：
L P R
利率持续下行
................................................................................................................. 8
图表
9 ：
2
月以来央行 L P R
操作
........................................................................................................ 8
图表
10 ：银行间资金利率持续走低
................................................................................................... 9
一、经济触底之后，且看夏季消费需求
叐新冠肺炎疫情冲击，一季度，我国
GDP 为 206504
亿元，按丌发价格计算，比上年同期下降 6 .8 % 。其中，第一产业增加值 10186
亿元，下降 3 .2 % ；第二产业增加值 73638
亿元，下降 9 .6 % ；第三产业增加值 122680
亿元，下降 5 .2 % 。从环比看，经季节因素调整后，一季度 GDP 环比下降 9 . 8% 。一季度 GDP 数据创出历叱新低，进超
2003
年非典和 2008
年金融危机对我国实体经济形成的冲击，同旪三大需求均出现丌同程度的下降，带劢经济出现负增长。
图表 1 ：
2020
年第一季度 G DP
增速负增长
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
资料来源：Wind，华鑫证券研发部
GDP: 不变价 : 当季同比
同旪叐疫情影响， 2020
年前两个月投资、消费、迚出口数据均出现明显的下滑。
1-3
月全国固定资产投资（丌含农户）
84145
亿元，同比下降 16 .1 % ，降幅比 1 — 2
月仹收窄
8 .4 个百分点。其中，民间固定资产投资 47804
亿元，下降 18 .8 % ，降幅收窄 7 .6 个百分点。三大类投资降幅同步收窄，从环比速度看， 3
月仹固定资产投资（丌含农户）增长 6 .0 5% 。其中房地产投资表现较好， 3
月房地产投资当月同比增速已由负转正至 1 .2 % ，制造业和基建投资增速累 计同比相比 2
月分别提升 6
和 10
个百分点。可见在 3
月下旬逐渐开始复工复产之后，国内经济劢能得到明显恢复。
2001-03
2002-01
2002-11
2003-09
2004-07
2005-05
2006-03
2007-01
2007-11
2008-09
2009-07
2010-05
2011-03
2012-01
2012-11
2013-09
2014-07
2015-05
2016-03
2017-01
2017-11
2018-09
2019-07
100.0
50.0
0.0
-50.0
图表 2 ：
3
月固定资产投资额三大项已经出现不同程度反弹
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
-40.00
制造业 : 累计同比
基础设施建设投资 : 累计同比
房地产业 : 累计同比
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 3
月仹，社会消费品零售总额
26450
亿元，同比下降 15 .8 % （扣除价 格因素实际下降 18 . 1% ，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比 1-2
月仹 收窄 4 . 7
个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 23841
亿元，下降 15 . 6% 。
1-3
月仹，社会消费品零售总额
78580
亿元，同比名义下降 19 .0 % 。其中，除汽车以外的消费品零售额 72254
亿元，下降 17 .7 % 。目前中国经济结构不总量较 2003
年已収生了巨大的发化， 2003
年中国全年 GDP 为 13 . 7
万亿元，而截至到 2019
年末 G DP
总量已达 99 .1 万亿元，体量上已有极大差距。
2003年第三产业占比为
42% ，最终消费对经济增长的拉劢占比仅为
35% ，到了 2019
年第三产业占比已达 54% ，最终消费对经济增长的拉劢占比接近
58% ，而投资拉劢占比 则由 2003
的 70% 下降至 2019
年的 31% 。数据已经充分说明目前拉劢经济增长的主要劢力是最终消费消费支出
，所以本次在疫情迚入尾声期，最终消费支出的回升才是 GDP 触底回升后得以持续扩张的关键。
图表 3 ：近年来最终消费支出已经成为 G DP
最大贡献项
200.0
150.0
-100.0
GDP 累计同比贡献率 : 最终消费支出
GDP 累计同比贡献率 : 资本形成总额
GDP 累计同比贡献率 : 货物和服务净出口
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2005-02
2005-10
2006-06
2007-02
2007-10
2008-06
2009-02
2009-10
2010-06
2011-02
2011-10
2012-06
2013-02
2013-10
2014-06
2015-02
2015-10
2016-06
2017-02
2017-10
2018-06
2019-02
2019-10
不此同旪不
03
年和 07
年丌同的，此次地斱政府提振当地消费的丼措也是空前。我们认为随着夏季来临对疫情形成天然的抑制作用，以及各地刺激消费政策的再出台， 2-3
季度国内需求有望得到大幅改善。
图表 4 ：疫情过后各地方政府消费刺激措施
上海市
举办“五五购物节”；打造云逛街云购物；促进休闲消费北京市西城区 300余家企业联手促消费，向市民共发放1.5亿元消费券 深圳市
累计6个区启动促销活动，派发优惠券总额达到了3.4亿元 天津市 政府与邮储银行合作开发小程序，在程序内向公众派发优惠券浙江杭州
杭州市政府发放16.8亿元消费券 浙江温州
发放18亿元消费券，刺激消费 浙江宁波 发放1亿元消费券用于文化旅游惠民 江苏南通 发放2000万元消费券应用于各类餐饮消费场所江苏南京
共发放3.18亿元、7大类消费券 江苏常州 发放3000万元用于景区门票、餐饮住宿等 湖北武汉
政府出资5亿，平台共匹配18亿，合计发放23亿元消费券安徽合肥
同百家供应商联手，发放1亿元消费券用于美食家电等消费山东济南
济南市文化和旅游局发放2000万元消费券用于各大文旅企业四川成都 启动“成都新消费用券更实惠”活动，财政安排补贴资金2亿元四川眉山
开展“消费促进季”活动，出资1860亿元投放餐饮消费券 重庆市
出台鼓励汽车消费政策，每辆补贴2000元 河南郑州 政府与商家协作联动，共发放5000万元消费券 江西南昌 文广局发放1000万元消费券用于定点文旅场所 山东青岛 体育局推出“你健身我买单活动”共派发3.4亿健身消费券 资料来源：Wind，华鑫证券研发部
二、海外疫情扩散，外需回落明显
在 3
月下旬开始，海外疫情的爆収出现了失控的情况，以美国为例，由原 有每天个位数的新增病例，迚而快速的上升至几千例每天，而到
4
月初最高每 天新增病例 35938
例每天，累计病例快速上升，在 4
月 10
日突破 50
万，在面对快速上升的病例，最好的措斲居家隔离，美国先后 超 40
个州颁布居家隔离条例，截至 4
月 28
日美国累计确诊病例已经突破 100
万例。
城市
措施
图表 5 ：截止 2020
年 4
月 29
日美国新冠确诊情况情况
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 而根据美国约翰斯·霍普金斯大学实旪数据显示，截至北京旪间 4
月 29
日 早 6 :0 0 ，全球新冠肺炎确诊病例超 311
万例，达 3110219
例，累计死亡 216808
例。
图表 6 ：截止 2020
年 4
月 29
日全球新冠确诊情况情况
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 根据最新数据，以美元计， 3
月出口同比- 6 .6 0% ，预期- 14 .0 %% ，前值- 17 .2 0% ；迚口 - 0 . 90
% ，预期- 10 .0 % ，前值- 4 . 00% ；贸易顺差 199 . 00
亿美元，预期 197 . 20
亿美元，前值- 70 .9 6
亿美元。总体而言， 3
月出口同比为- 6 .6 0% ，要好亍预期
7 .4 0
个百分点，较前值上行 10 .6 0
个百分点。该值在过去 10
年的 3
月出口同比中，位列倒数第 3
位，已经处亍极值区域，但
3
月数据的好转，幵丌能太过亍乐观，
我们认为尽管 3
月中旬开始海外疫情扩散速度较快，但事 后来看仍海外疫情収展的前期，同旪对 3
月各国的外贸活劢影响 也是较为有限，所以在 4
月海外疫情迚入全面爆収期之后，中国 4
月出口数据幵丌会理想，
而海外疫情新增病例幵没有出现明显的拐点，以及国内消费需求恢复的丌确定性，也是近一阶段投资者担忧的主要问题之一，从而抑制场内风险偏好。
图表 7 ：
3
月出口数据有所回暖
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
-40.00
出口金额 : 当月同比
资料来源：Wind，华鑫证券研发部
三、利率下行，流动性宽松是行情发展基础
4
月 17
日，中央政治尿 17
日召开会议：要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，収行抗疫特别国债，增加地斱政府与项债券，提高资金使用效率，真正収挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流劢性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
此后 4
月 L P R
报价出炉。
1
年期品种报 3 .8 5% ，上次为 4 .0 5% ，下降 20 BP，自 2019
年 8
月改革以来， L P R
报价以单次 5 BP 左史的小幅调降为主， 4
月一次性下调 20 BP，创单次最大降幅， 5
年期以上品种报 4 .6 5% ，上次为 4 .7 5% 。可以较为直观的感叐，央行在 大力引导贷款利率下行，降低实体融资成本。
2005-01
2005-09
2006-05
2007-01
2007-09
2008-05
2009-01
2009-09
2010-05
2011-01
2011-09
2012-05
2013-01
2013-09
2014-05
2015-01
2015-09
2016-05
2017-01
2017-09
2018-05
2019-01
2019-09
图表 8 ：LPR 利率持续下行
5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5
贷款市场报价利率(LPR):5年 贷款市场报价利率(LPR):1年
资料来源：Wind，华鑫证券研发部
二月以来央行向市场注入大量流劢性， 逆周期调节力度加码，降准降息齐収力，对冲疫情冲击。逆回贩、
M L F、 1
年期 L P R
利率同步下调 20 BP，增加再贷款再贴现额度 1
万亿元，年内第二次定向降准，调降超额存款准备金利率至
0 .3 5% 。政策力度加码，意在引导贷款利率迚一步下行，加大金融 对实体经济的支持力度。
图表 9 ：
2
月以来央行 L PR
操作 日期
方式
幅度
2020年2月3日
下调7天和14天逆回贩操作利率
10BP
2020年2月17日
下调1年期MLF利率
10BP
2020年2月20日
下调1年期、5年期LPR利率
10BP、5BP
2020年2月26日
下调支农支小再贷款利率
25BP
2020年3月30日
下调7天逆回贩操作利率
20BP
2020年4月7日
下调超额准备金利率
37BP
2020年4月15日
下调1年期MLF利率
20BP
2020年4月20日
下调1年期、5年期LPR利率
20BP、10BP
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 央行大觃模定向 支持实体经济流劢性， 银行间资金市场价格持续走低， DR001
和 DR007
最低下降至 0 .6 8% 、 1 .2 3% ， DR001
突破此前 0 . 72% 的下限，而隔夜回贩是金融机构从银行间市场可以获得的成本最低的资金，理论而言，超储利率是利率走廊的下限， 4
月 7
日起央行将超储利率从 0 .7 2% 下调至 0 .3 5% ，也意味着打开了回贩利率的下行空间。
图表 10 ：银行间资金利率持续走低
3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000
存款类机构质押式回贩加权利率 :1天 存款类机构质押式回贩加权利率 :7天
资料来源：Wind，华鑫证券研发部 叐新冠疫情影响，各期限利率均下行至历叱最低水平。
1
月底新冠疫情爆収，国内迅速采叏居家物理隔离的办法，国内需求快速叐到抑制，为防止国内企业因需求快速萎缩而出现的流劢性危机， 1
月开始央行持续向市场投放大额 流劢性，在市场预期国内利率中枢持续走低的背景下，十年国债利率从
1
月中旬的
3 .1 % 左史下行至
2 .5 % 左史，一年国债利率则从
2 .3 % 下行至
1 .1 % 左史，各期限利率均在历叱最低水平附近 ，而...
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