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策略视角如何看地产链

时间:2022-06-27 18:55:06 来源:网友投稿

下面是小编为大家整理的策略视角如何看地产链,供大家参考。

策略视角如何看地产链

 

 目录 前言:扁平化周期下,传统行业比较框架的局限性逐步显现

 ............................................................. 4

 空间:城镇化中后期,需求改善和格局向好是两大收益来源

 ............................................................. 6

 空间测度的一般意义,在于研判市值天花板和估值中枢

  .................................................................................................. 6

 城镇化中后期,需求改善和格局向好是主要的收益来源

  .................................................................................................. 7

 跟踪:策略视角,围绕需求,可构建相关行业关键跟踪指标

 ............................................................ 11

 地产:交易销量胜率高,关键跟踪指标可从两维度构建

  ................................................................................................ 11

 上游:新开工是领先指标,辅以可跟踪成本、出货率等

  ............................................................................................... 14

 下游:受益竣工和更新需求,销售的领先作用较为稳定

  ............................................................................................... 16

 研判:构建核心跟踪指标体系,定位目前产业链的投资机会

 ........................................................... 20

 根据领先滞后关系及重要程度,构建核心跟踪指标体系

  ............................................................................................... 20

 关注受益于逆周期的工程机械、兼具

 β

 和

 α

 的家装建材

  .............................................................................................. 21

 图表目录 图

 1 :美林时钟框架下,资产配臵和行业轮动规律

  ................................................................................................................. 4

 图

 2 :

 2011

 年之前,美林时钟在

 A

 股具有较强的适用性

  ....................................................................................................... 5

 图

 3 :

 2011

 年之前,美林时钟对

 A

 股行业选择也具有较强的适用性

  ................................................................................... 5

 图

 4 :产业生命周期视角下的估值体系演变

  ............................................................................................................................. 7

 图

 5 :地产产业链相关行业梳理

  ................................................................................................................................................ 7

 图

 6 :地产链相关行业集中度与进场先后顺序梳理

  ................................................................................................................. 8

 图

 7 :城镇化率迈过

 50% 后,格力电器

 PE

 从最高超过

 20

 倍下降至最低不足

 10

 倍

  ..................................................... 10

 图

 8 :水泥行业业绩贡献较大,估值贡献较小

  ...................................................................................................................... 10

 图

 9 :柳工股价主要由业绩主导

  ............................................................................................................................................. 10

 图

 10 :钢铁行业业绩贡献较大,估值贡献较小

  .................................................................................................................... 11

 图

 11 :不同于前端建材,后端建材受估值影响更大(以伟星新材为例)

  ......................................................................... 11

 图

 12 :地产销售对行业超额收益的解释力较高

  ................................................................................................................... 12

 图

 13 :按揭利率通常领先于按揭投放比例

  ........................................................................................................................... 12

 图

 14 :按揭利率领先于地产销售

  ........................................................................................................................................... 12

 图

 15 :地产行业超额收益和按揭利率走势基本一致

 ............................................................................................................ 13

 图

 16 :地产行业超额收益和行业信用利差中位数大致吻合

  ................................................................................................ 13

 图

 17 :需求端视角,可建立地产行业 “ 美林时钟 ”

  ................................................................................................................. 13

 图

 18 :水泥行业超额收益与水泥价格走势较为一致(元 / 吨)

  ........................................................................................... 14

 图

 19 :海螺水泥股价走势与华东水泥价格走势基本一致(元 / 吨)

  ................................................................................... 14

 图

 20 :三一重工股价与挖掘机销量同比走势较为一致

  ........................................................................................................ 14

 图

 21 :柳工股价与挖掘机销量同比走势较为一致

  ............................................................................................................... 14

 图

 22 :钢铁行业超额收益与钢价走势关系较为密切

 ............................................................................................................ 15

 图

 23 :新开工与基建投资增速可解释东方雨虹

 70-80% 的股价走势

  ................................................................................. 15

  图

 24 :

 2016

 年前,地产新开工、基建投资增速领先水泥价格(元 / 吨)

  ......................................................................... 15

 图

 25 :水泥出货率略领先于价格(元 / 吨)

  .......................................................................................................................... 15

 图

 26 :挖掘机销量主要与新开工密切相关

  ........................................................................................................................... 16

 图

 27 :推土机销量主要与新开工密切相关

  ........................................................................................................................... 16

 图

 28 :对于钢铁,供给侧改革前,价格驱动逻辑相对简单

  ................................................................................................ 16

 图

 29 :沥青价格和原油价格相关性较高

  ............................................................................................................................... 16

 图

 30 :家装建材领域中内墙涂料、建筑陶瓷等,具有较强消费属性

  ................................................................................ 17

 图

 31 :部分家装建材领域较低的集中度,潜在

 α

 属性较强

  ............................................................................................... 17

 图

 32 :空调拐点一般滞后地产销售

 2-5

 个季度

  .................................................................................................................... 17

 图

 33 :

 2013

 年前,冰箱一般滞后地产销售

 2

 个季度

 .......................................................................................................... 17

 图

 34 :洗衣机一般滞后地产销售

 2-6

 个季度

  ........................................................................................................................ 18

 图

 35 :厨电一般滞后地产销售

 2-6

 个季度

  ........................................................................................................................... 18

 图

 36 :地产销售见顶时,玻璃价格约迟滞

 6

 个月见顶(元 / 吨)

  ...................................................................................... 18

 图

 37 :新开工略领先于玻璃价格,竣工增速滞后价格变动(元 / 吨)

  ............................................................................... 18

 图

 38 :国内精装住宅保持快速增长

  ....................................................................................................................................... 19

 图

 39 :地产链相关行业领先滞后关系梳理

  ........................................................................................................................... 20

 图

 40 :

 4

 月主要企业挖掘机当月销量增速较快

  .................................................................................................................... 22

 图

 41 :房天下预测未来几年精装修比例将快速提升

 ............................................................................................................ 22

 图

 42 :部分家装建材领域兼具

 β

 和

 α

 属性

  ........................................................................................................................... 22

 表

 1 :过去二十五年,中美市值

 TOP20

 公司演绎路径

  .......................................................................................................... 6

 表

 2 :地产链相关行业空间测算

  ................................................................................................................................................ 9

 表

 3 :地产链核心研判指标体系

  ............................................................................................................................................. 21

  前言:扁平化周期下,传统行业比较框架的局限性逐步显现

 传统自上而 下 的 行 业比较框架中 , 由于简洁性 和 适用性 , 美林时钟具有 重 要的地位 。

 作为经典资产配臵框架,美林时钟将资产配臵凝练成产出缺口和通胀组合分析框架中,形式简洁明了。且由于美林时钟基于美国 30

 多年的经济数据实证以及在 A 股的阶段性适用性,自提出以来,就成为传统自上而下资产配臵和行业轮动的重要框架之一。就行业比较而言,美林时钟框架下,通常复苏阶段配臵周期成长、扩张阶段配臵周期价值、滞胀阶段配臵防御价值、以及衰退阶段配臵防御成长。

 图 1:美林时钟框架下,资产配置和行业轮动规律

 资料来源:美银美林,

 但大致以

  2011

 年前后为分水岭, , 美林时钟在

  A

 股的指引意义逐步弱 化 。

 历史回溯来看, 2011

  年之前,不管是大类资产配臵,还是行业之间的轮动,美林时钟均具有较强的适用性。

 2011

 年之后,伴随着周期扁平化,其指引意义逐步弱化。可能原因在于:

 1 )美林时钟从经济周期直接跳到市场表现,而忽视了业绩表现,传导链条难以适用。

 2 )经济周期扁平化,加大了周期研判的难度。

 3 )中美行业所处的发展阶段不同,即使判断对周期位臵,也难以用以指导行业配臵。

  图 2:2011 年之前,美林时钟在 A 股具有较强的适用性

 资料来源:

 Wind ,

 图 3:2011 年之前,美林时钟对 A 股行业选择也具有较强的适用性

 资料来源:

 Wind ,

 传统框架局 限 性显现的背景下 , 产业链视 角 跟踪的重要性逐步凸显 。

 既然传统框架对行业比较的指引意义逐步弱化,那么切换角度,探寻“新框架”的重要性就不断凸显。目前,立足产业链进行行业跟踪与比较,或不失为一种有效方式——在需求侧仍主导行业结构表现的情况下,产业链视角,传导路径清晰且易于跟踪。基于此,本文将首先从地产链着手,尝试回答:

 1 )测度地产链相关行...

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