下面是小编为大家整理的策略专题：国内政策预期即将引发反弹,供大家参考。
国内政策预期即将引发反弹 事件
海外市场冲击逐渐明朗：海外疫情的蔓延和全球资本市场剧烈震荡，让国内投资者越来越清楚的认识到，全球经济展望极度恶化，经济衰退甚至萧条成为主流预期。但这也意味着海外不确定性消失，由预期紊乱带来的风险已经消失。A 股投资者对海外严峻形势有深刻见解后，把关注 点集中在国内政策方面。投资者更加期待看到应对如此动荡下滑的海外环境，国内会有什么样的政策出台，稳定预期。
观点
海外疫情展望逐渐明确：目前主流欧美国家的战略是降低确诊峰值、拉长疫情蔓延的时间，以换取合理充分的医疗资源分配。我们预计，新冠病毒的 R0 在全球需要 2 个月或者更长时间才能逐渐降到 1 以下，在此期间感染人群会快速增加。
金融危机并不是导致美股下跌的原因：目前美国市场上金融机构的杠杆、金融工具背后的资产质量都较好，没有像 2008 年 MBS 一样的不良资产，或金融机构过度使用高杠杆参与这些金融资产的现象。本次市场的下跌，主要是由于海外担心疫情会明显中断经济活动，使美国的经济 衰退从原来预计的下半年到提前到现在发生。
美联储承诺实行不受限制的量化宽松政策：美联储将购买大量资产，特别是购买企业债，甚至股票 ETF 能够明显缓解流动性危机，带来美股的短期反弹。
全球经济衰退成为共识：美国经济增长可能将在一季度停滞，并在二季度收缩 5%左右。欧洲和日本推出针对疫情的经济刺激政策，然而远远不能达到企业所需要的财政刺激程度，预计经济情况将持续恶化。
国内经济目标有望主导市场走向，两会前市场有望小幅反弹：1-2 月经济数据公布和逐渐恶化的海外需求预期，让 2020 年的经济战略目标显得异常脆弱。尽管总理之前表态解决就业最重要，但保就业的实际 GDP也需要 5.2%的经济增长，这很不容易。我们认为国内政策预期可能在未 来两周确定，必须等到两会召开前期才能有一个明确的指引。可能一旦 “两会”日期确定，国内经济政策目标明朗，市场开展一个小幅反弹。
GDP 增速迅猛的下滑将使得全 A 企业利润达到负增长，这将被动拔高未来的估值：最悲观的假设若全年经济下滑只有 3%的 GDP 增长，则相应的全 A 非金融石化类企业的归母净利润增速仅为-11.04%。其对应市 盈率历史分位数接近 2015 年 3 月的高点水平，估值历史分位数虽未达到顶点，但处于绝对的高位。由此可见未来在 GDP 下行的背景下，分母端企业盈利的下滑，造成市盈率的被动提升，使得分子端的股价受到了极大上行制约，若 GDP 增速远低于预期，则未来股价仍然具有下行的压力。
行业配置方面：我们认为大部分企业业绩都将受到疫情的影响而实现负增长，只有新老基建企业的业绩增长有较强的确定性。因此我们认为政策定调后反弹的结构依然是新老基建，新基建（通讯）、老基建（汽车、基建再叠加一部分的地产产业链）。
风险提示：受疫情影响 A 股盈利的预测值与最终数据存在偏差、美国贸易保护措施超预期、通胀上行斜率和幅度超预期。
2020 年 03 月 23 日
证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn 研究助理 冯涵若 021-60199780
相关研究 1、《三分钟看中观：华为开发者大会召开在即，关注受益公司》2020-03-18 2、《策略点评 20200317：旧金山“封城”后的美国恐慌情绪信号》2020-03-17 3、《策略点评 20200315：科技新基建：一触即发》2020-03-15 4、《三分钟看中观：受疫情影响 2 月手机出货量下降近 69%》2020-03-11 5、《策略点评 20200310：疫情和原油危机下的美国股债市
场》2020-03-10 策略专题 20200323 证券研究报告·策略研究·策略专题
内 容 目 录
1. 海外市场冲击逐渐明朗：全球经济衰退中
................................................................................. 4 1. 1. 海外疫情展望逐渐明确：至少持续 2 个月的爆发——高峰——减弱 ............................ 4 1. 2. 美国股票市需要更强劲的刺激政策 .................................................................................... 5 1. 3. 全球经济展望逐渐明确：衰退成为共识 ............................................................................ 6 1.3.1. 美国经济可能提前进入衰退 ...................................................................................... 6 1.3.2. 欧洲和日本经济积重难返 .......................................................................................... 8 2. 海外不确定性逐渐消散，国内经济目标开始主导资本市场
.................................................... 11 3. 经济低增速下对应的企业业绩和估值
....................................................................................... 12 4. 风险提示
....................................................................................................................................... 15
图 表 目 录
图 1：美国 ISM 指标强劲，可能近期猛烈下滑
.............................................................................. 7 图 2：疫情可能导致美国非农就业大幅下降 .................................................................................... 7 图 3：债券利率下降助推美国房地产销售，但疫情可能中断销售回升 ........................................ 8 图 4：欧元区 GDP 增速继续放缓
...................................................................................................... 9 图 5：欧元区工业企业情绪严重恶化下降 ........................................................................................ 9 图 6：日本 2019 年四季度 GDP 同比折年率为-7.1%
.................................................................... 10 图 7：1-3 月日本大型制造业者信心降至近九年低位
................................................................... 10 图 8：工业增加值:当月同比（%）
................................................................................................. 11 图 9：社会消费品零售总额:累计同比（%）
................................................................................. 11 图 10：固定资产投资、房地产投资以及商品房销售数据（%）
................................................ 12 图 11：全 A 企业利润增速预测
....................................................................................................... 13 图 12：全 A 企业市盈率预测
........................................................................................................... 13 图 13：市盈率历史分位数变化（TTM）
....................................................................................... 15
表 1：海外抗击疫情策略对比 ............................................................................................................ 4
1. 海外市场冲击逐渐明朗：全球经济衰退中 海外疫情的蔓延和全球资本市场剧烈震荡，让国内投资者越来越清楚的认识到，全球经济展望极度恶化，经济衰退甚至萧条成为主流预期。
但这也意味着海外不确定性消失，由预期紊乱带来的风险已经消失。A 股投资者对海外严峻形势有深刻见解后，把关注点集中在国内政策方面。投资者更加期待看到应对如此动荡下滑的海外环境，国内会有什么样的政策出台，稳定预期。
1.1.
海外疫情展望逐渐明确：至少持续 2 个月的爆发——高峰 —— 减弱 目前主流欧美国家的战略是降低确诊峰值、拉长疫情蔓延的时间，以换取合理充分的医疗资源分配。欧美承认最终不能避免感染人数的减少，放弃了短期降低感染率的要求，把重心放在降低重症率和致死率上，以确保医疗人员有足够能力救治病患。我们预计，新冠病毒的 R0 在全球需要 2 个月或者更长时间才能逐渐降到 1 以下，在此期间感染人群会快速增加。打个不恰当的比喻，假如我国最终确诊人数可能与美国近似，但中国的病例的 99%是在一个月内确诊，而美国的 90%病例是 2 个多月内陆续确诊。
这是当下对欧美国家合理科学的策略。一方面，由于医疗资源的充分利用，我们有理由相信欧美国家的重症率和致死率水平会比较低。社会创伤冲击较小；另一方面，欧美经济将在 1-2 个季度内持续低迷，美国经济可能进入衰退。部分行业的产业链供应可能遭受明显负面影响。
海外抗击疫情的策略陆续公布，投资者可以参考判断未来疫情发展趋势。
表 1：海外抗击疫情策略对比 美国 欧洲 亚洲
英国 法国 西班牙 意大利 瑞士 日本 韩国 新加坡 3 月16 日,美国
当 地 时
当地时间 3 当 地 时 间
3 月 9 日至 3
自 3 月 15 日起，过去
当 地 时 间
旧金山宣布从
间 17
日 月 16
日下 10
日起在
月底，暂停日 14
天内访问 14
天到过意大利、法
16 日17 时，
3 月 16 日午夜 并未采取严格的防 开始，法 午，西班牙 意 大 利 全
本 驻 中 韩 两 过或滞留过中 国、西班牙和德国的旅
瑞 士 联 邦
开始，旧金山 控措施,而是采取温 国 将 关
正式封锁陆 国 范 围 内
国 使 馆 已 发 国湖北省的外 客将不得入境或过境
主 席 西 莫
和周边的 670 和举措,宣布将疫情 闭 进 入
地边境，自 实 施 “ 封
放 签 证 的 效 国人，禁止入 新加坡。上述人员中的
内塔·索马
万人口除非确 应对措施从“遏制” 欧 盟 和
当 地 时 间
城”，截止
力 。
从 中 国 境韩国。韩国 新加坡公民、永久居民
鲁 加 宣 布
有必要, 将禁
阶段进入“延缓”阶 申 根 区
17
日 0
时 日期为4 月
（ 含 港 澳 地 人回韩国后要 和长期准证持有者可
瑞 士 进 入
止任何人离开 段。
的 边 境
起，西班牙 3 日，此前
区）及韩国入 居家隔离 14 正常入境并按照“居家
“ 非 常 状
他们的家，封
30 天，来 陆地边境将 宣 布 的 学
境 日 本 的 人 天。
通告”要求隔离 14 天。
态”。
城措施将持续
自 欧 盟
只允许拥有 校 停 课 截
员 需 要 隔 离
上述人员中新加坡工
到 4 月 7 日。
以 外 的
西班牙国籍 止 时 间 也
两周，期间隔
作准证持有者及其直
人 和 非
和本国长期 从 3
月 15 离 人 员 不 能 系亲属，返新前须得到
欧 盟 公
居 留 者 入
日延长到 4 使 用 日 本 的 人力部的批准。
民 不 能
境。
月 3 日。
公 共 交 通 设
入境。
施。
3 月 12 日，美
16 日起至 4 从 中 国 和 韩 暂停外国人免
当地时间 16 日下午
国总统特朗普
月 19 日，瑞 国 起 飞 前 往 签入境济州岛
有限度地提高部分
宣布未来 30
士 所 有 餐
日本的航班， 的政策。暂停
防疫措施，其中包
天内，除英国
厅、剧院、 将 被 限 制 只 对中国人发放
括：建议有发烧和咳
外，所有从欧
电 影 院 和
能 在 东 京 成 短 期 旅 游 签
嗽症状的人在家隔
洲至美国的旅
非 必 要 的
田 机 场 和 大 证，暂停中国
离 14 天，请其他人
凡超过 250
人出席的 行(活动)都将
商 业 场 所
阪 关 西 国 际 公民自韩国过
帮助代买食品和日
文化、体育和娱乐售票 被暂停。白宫
全部关闭。
机场降落。入 境免签政策。
用品。如果无人支
活动将延期或取消。
在社交网站上
16 日午夜， 境 禁 止 政 策 19
日起对所
援，在做好防护的情
表示，欧洲申
瑞 士 将 在
结 束 时 间 未 有入境旅客实
况下，隔离者可出门
根地区的 26
法 国 ， 德
定。要求约 30 施管制；各级
购物。与有症状者接
个国家将受到
国，奥地利 个 欧 洲 国 家 学校开学时间
触过的民众也应该
旅行禁令的影
边 境 实 施
的 入 境 者 自 将 第 三 次 推
在家隔离 14 天。
响。
管控。
我隔离。
迟。
数据来源：经济管理文库，东吴证券研究所
1.2.
美国股票市需要更强劲的刺激政策 金融危机并不是导致美股下跌的原因。目前美国市场上金融机构的杠杆、金融工具背后的资产质量都较好，没有像 2008 年 MBS 一样的不良资产，或金融机构过度使用高杠杆参与这些金融资产的现象。本次市场的下跌，主要是由于海外对疫情的担忧，担心疫情会明显中断经济活动，使美国的经济衰退从原来预计的下半年到提前到现在发生。所以一开始确实是疫情导致的恐慌情绪导致了下跌，但是因为下跌的速度过快，下跌本身带来了更大幅度的下跌，造成了金融风险。简略地说，不是风险造成了下跌，而是下跌造成了金融风险。
美股第一次熔断时，没有任何流动性的困难。全球各类资产的交易都仍然很灵活，没有违约现象。但是在第二次和第三次熔断期间，出现了一些流动性的困难，典型的代表性现象是美国国债的交易息损明显加大。无论是抛售新兴市场或是美国国债，都需要让渡更大收益率。因此美国国债利率回升、美元指数上升代表着市场开始有了流动性风险。第三、四次熔...
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