下面是小编为大家整理的金融开,放再接力，DCEP起航和核心资产持续牛市（完整）,供大家参考。
目 录 兴业证券策略团队外资研究成果回顾
................................................................... .- 3 - 事件描述：便利境外投资者参与我国金融市场 ....................................................- 4 - 事件解读：金融渐进有序开放................................................................................- 4 - “全球配置”逻辑下外资持续流入.............................................................................- 7 - QFII 和陆股通投资偏好：消费白马 vs.价值蓝筹..................................................- 9 - 金融开放未来展望：主权数字货币（DCEP）和核心资产持续牛市 ................- 10 - 风险提示..................................................................................................................- 12 -
图表 1：2016
年以来， 兴业证券策略外资系列研究成果.................................- 3 - 图表 2：20200507《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》主要内容 ....................................................................................................................................- 4 - 图表 3：中国金融市场对外开放的三个高潮 ........................................................- 5 - 图表 4：韩国股市渐进开放的四阶段 ....................................................................- 5 - 图表 5：QFII&RQFII 政策发展进程......................................................................- 6 - 图表 6
：中国台湾地区股市渐进开放的重要政策更迭.......................................- 6 -图表 7：QFII 投资额度稳步提升............................................................................- 7 -图表 8：同时 RQFII 的开通促进境外人民币回流................................................- 7 -图表 9：中国是最最特殊的新兴市场（定基 20191231=1）
...............................- 7 - 图表 10：5 年维度来看，外资持续流入中国股市和债市，短期波动不改“全球配置”逻辑............................................................................................................................- 8 - 图表 11：相对其他途径，北上资金流入 A 股市场的“步伐”更为坚定 ..............- 8 -图表 12：从年度数据趋势来看，2019 年以来北上资金持续净流入 A 股市场.- 8 -图表 13：2013-2019 年 QFII 总额度和实际投资额度对比显示 QFII 改革领先实际需求............................................................................................................................- 8 -图表 14：全球“负利率”，中国资产风景独好 ....................................................- 8 - 图表 15：MSCI 完全纳入将带来 4000 亿美元资金..............................................- 8 - 图表 16：陆股通近八成资金集中在大盘股 ..........................................................- 9 - 图表 17：QFII 近八成资金也集中在大盘股..........................................................- 9 - 图表 18：陆股通投资更偏向消费 ..........................................................................- 9 - 图表 19：QFII 投资更偏向银行..............................................................................- 9 - 图表 20：当前中国发展主权数字货币的重要意义.............................................- 10 - 图表 21：2000 至今主要金融资产规模概览 .......................................................- 11 - 图表 22：美国 80 年代 GDP 增速平稳（%）
..................................................... - 11 - 图表 23：我国 GDP 增长贡献率（%）
............................................................... - 11 - 图表 24：全球上市营收前 10%中，中国企业数量占比及变化(%) ..................- 12 - 图表 25：全球上市营收前 10%中，中国企业收入占比及变化(%) ..................- 12 -
兴业证券策略团队外资研究成果回顾
图表
1：2016
年以来，
兴业证券策略外资系列研究成果
资料来源：
整理
事件描述：便利境外投资者参与我国金融市场
2020 年 5 月 7 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。这一次新规定主要体现在以下六个方面，重点是体现出对外资投资中国市场程序的简化。这一政策出台伴随着外资持续流入中国股市和债市，反映出中国金融开放稳步推进的趋势。由此， 本文重点分析金融开放对资本市场的影响和可能的投资机会。
图表
2 2 ：
2020 0 0507 《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》主要内容 落实取消 QFII 和 RQFII 境内证券
投资额度管理要求，对跨境资金
汇出入和兑换实行登记管理
1
2
大幅简化合格投资者境内证券投资收
益汇出手续，取消投资收益专项审计
3
完税承诺函替代
4
实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机
取消托管人数量限制，允许单家合格投资者委托多家境内托管人，并实施主报告人制度
完善合格投资者境内证券投资
外汇风险及投资风险管理要求
5
人民银行、外汇局加强事中事
6
后监管
资料来源：人民银行， 整理
事件解读：金融渐进有序开放
QFII 最新简化和便利政策是“渐进有序开放”的标志，其有两层含义：（1）中国金融市场的大门只会越开越大；（2）中国金融开放不追求一步到位。
这两层含义都是对中国资本市场的利好，也是对我们 2020 年年度策略报告《拥抱权益时代》、2019 年下半年度策略报告《开放的红利》和 2019 年度 A 股市场投资策略《重构创新大时代》中一再强调“开放红利”逻辑的最大验证。
（1）
本轮金融开放始于 2018 年 4 月 10 日国家*****在博鳌亚洲论坛 2018年年会开幕式上的讲话，内容如下。这将坚定 MSCI 和富时罗素为代表的指数扩大 A 股纳入因子的决心。因为有三条内容影响其纳入决心：a.经济发展；b.市场规 模和流动性；c.市场的可得性（即市场开放度）。前两条中国毫无压力，只要在第 三条上给予国际投资者足够的信心。
（2）
我们早在 2018 年年中《渐进开放的红利：外资流入对汇率贬值的免疫——
外资流入 A 股系列研究之七》中就在市场中最先提出：渐进有序开放具有“制度 红利”，即免疫于宏观经济波动是践行渐进开放策略的新兴市场所普遍享受的“制度红利”，而且中国更是最最特殊的新兴市场（没有之一）。2018 年以来，我国重 启了 2015 年“811 汇改”后因资本外逃压力而暂停新批的 QDII、RQDII 和 QDLP 额度，并放开 QFII 和 RQFII 资金汇出限制，取消本金锁定期要求，这证明了我们的开放策略不变，外资持续流入可期，这方面类似中国台湾地区。
图表
3：中国金融市场对外开放的三个高潮
资料来源：
整理
图表
4：韩国股市渐进开放的四阶段
数据来源：宋运肇，《亚洲金融角逐》，中国金融出版社，第 159 页；赵淳，《韩国经济发展》，中国发展出版社，第 160 页； 整理
段
图表
5 5 ：
QFII&RQFII
政策发展进程
资料来源：
整理
图表
6
：中国台湾地区股市渐进开放的重要政策更迭 阶 日期 投资者类型 a 段 外国所有权限制 （FOL）
配额限制 备注 1983/05/26 SITE 无限制 10% 无限制 无限制 1991/01/02 QFII 10% 5% 25 亿美元 5 百万美元-0.5 亿美元 QFII 被引入 预 1993/01/16 QFII 1 亿美元 备 1993/08/19 QFII 50 亿美元 阶 1993/11/19 QFII 2 亿美元 段 1994/04/19 QFII 75 亿美元 一 1995/03/03 QFII SITE 废除 1995/07/08 QFII SITE 12% 6% 1995/09/13 QFII SITE 15% 7.5% 1995/12/29 QFII 4 亿美元 境内外国人：无限制 1996/03/04 GFII 境外外国人: 个人：5 百万美元机构：0.2 亿美元 GFII(NON-QFII)被引入 1996/03/04 QFII SITE GFII 阶 1996/11/20 QFII SITE GFII 20% 1996 年 6 月 10 日，MSCI 宣布将台湾股票加 入 EMF 指数 25% 10% 二 1996/12/19 QFII 6 亿美元 1997/06/02 QFII 1998/01/07 QFII SITE GFII 1999/03/20 QFII SITE
30% 15%
50% 50%
阶段三
注：
SITE ：证券投资信托企业； QFII ：合格的外国机构投资者； GFII ：一般外国机构投资者（ NON-
QFII ）； FINI ：外国机构投资者； FIDI ：外国个人投资者。
数据来源：
JH
H ung, T Y
T s eng, “Impact of the QFII S cheme on Inve st ment‐Ca sh
F lo w
S en siti vity,” Asia ‐ pacific Jou rn al of Financial Stud ies , 2010, 38(3): 311-335， 整理 对总共 对单个 对总共 对单个 名称
QFII
RQFII 出台时间 2002.12 2011.12
额度变化及历史 2005.08 2007.12 2012.04 100 亿美元 300 亿美元 800 亿美元 2003.12 2005.12 2007.12 2012.12 元 2018.05 2020.05 12 家 33 家 51 家 169 家
287 家 326 家 累计额度 17.00 亿美元 累计金额 56.95 亿美元 累计金额100.45 亿美元 累计金额 374.43 亿美
累计 994.59 亿美元 累计 1146.60 亿美元
2011.12 2012.04
200 亿美元 700 亿美元
2013.06 2018.07 元 2020.05 元
13 家 197 家
累计金额 1049 亿元 累计金额6220.72 亿 审批数量、额度 2013.07 2019.01 1500 亿美元 3000 亿美元 2012.11 2019.09 2700 亿美元 额度限制取消 268 家 累计金额7587.72 亿
2019.09 额度限制取消
政策变化 2006.08 降低 QFII 资格门槛，养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等机构获得申请资格。
2009.09
单家投资额上限增至 10 亿美元。
2009.10
禁止“转让或出售”QFII 额度。
2009.11
对允许外商投资股份有限公司发行 A 股或 B 股，以及允许 外商投资企业受让上市公司非流通股做了原则性规定。
2010.10
股票比例不低于 50%，现金比例不高于 20%。
2011.05
允许 QFII 基于套期保值参与股指期货市场。
2016.02
取消对单家机构设置统一的额度上限，锁定期由一年缩短为三个月。
2016.09
取消对 QFII 资产配置中股票配置不低于 50%的要求。
2018.06
放松资金汇出限制，取消 QFII 每月资金汇出不超过上年末境内总资产 20%的限制。
2012.04
允许试点机构用于发行人民币 A 股 ETF 产品，投资于 A 股指数成份股并在香港交易所上市。
2013.03
扩大试点机构类型，境内商业银行、保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构可以参与试点。放宽资产配置限制，允许机构根据市场情况自主决定产品类型。
2016.08
对 RQFII 境内证券投资的投资额度、资金账户、资金收付等事项的监督管理进行变革,
简化配额申请流程,
缩短锁定期。
2016.09
RQFII 自主决定资产配置比例。
2018.06
取消 RQFII 的 3 个月投资本金锁定期的限制。
2019.03
核准国际货币基金组织（IMF）RQFII 资格。
GFII
1999/11/20 QFII
12 亿美元
2000/10/20 QFII
15 亿美元
2000/11/21 QFII
20 亿美元
2001/01/01 QFII GFII 废除 废除
FOL 被废除 2001/11/13 QFII
30 亿美元
2003/07/09 QFII
废除
2003/10/02 QFII 取消后，外国投资者被重新分类为外国机构投资者（FINI）和外国个人投资者（FIDI）。最后，FINI 投资额度也被取消。
图表
7：QFII 投资额度稳步提升 图表
8：同时 RQFII 的开通促进境外人民币回流 45
额度增量（亿美元）
QFII: 投资额度（亿美元，右轴）
1400 40
1200
35
30
1000
25
800
20
15
600
10
400
5
0
200
-5
0
700
600
500
400
300
200
100
0
额度增量（亿元）
RQFII: 投资额度（亿元，右轴）
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
数据来源：Wind， 整理
图表
9 9 ：中国是最最特殊的新兴市场（定基 201912 23 31 1 =1 ）
美元兑巴西雷亚尔 美元兑人民币元 美元兑墨西哥比索美元兑南非兰特 美元兑俄罗斯卢布 1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9 2020/1/31 2020/2/29 2020/3/31 2020/4/30 数据来源：Wind， 整理
“全球配置”逻辑下外资持续流入 “全球配置”逻辑正当其时。兴业证券 2020 年度投资策略《拥抱权益时代》提出中国权益时代“四重奏”：国家重视、居民配置、机构配置、全球配置。从“全球配置”逻辑来看，金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、 美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。1）中国经济体量占全球 20%，而外资配置 A 股仅 2000 余亿美元，这将使得 A 股在全球资本再配置中最为受益。同时，2）十年不涨、估值底部、安全性价比的中国区优质资产极具吸引力。3）金融开放，投资中国从无门到大门敞开，“制度红利”、开放的红利，将使得全球资本具备投...
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