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目录
1. 基建投资资金中国内贷款及自筹资金增幅较大
................... 5 1.1 2020 年 1-7 月公共财政支出中基建相关同比大幅回落
...................... 6 1.2 国内贷款占新增人民币贷款比例扩大
.................................................... 8 1.3 自筹资金占基建投资资金来源比例或将扩大
........................................ 8 1.3.1 地方政府性基金支出增幅较大
.......................................................... 8
1.3.2 1-8
月城投债累计发行规模及净融资规模均创历史新高
................... 9
1.3.3 上半年 PPP“两新一重”新入库项目投资额占比较大
....................... 10
1.3.4 1-8
月新增专项债中 44 .6 3% 投向基建领域
...................................... 10
1.3.5 基础设施建设是特别国债的重点支持方向
....................................... 11
1.3.6 非标及其他计入自筹资金稳定增长
................................................... 11
1.4 外资部分持稳，其他资金来源平稳增长
............................................. 12 1.5 中性假设下，全年基建投资完成额同比或增 11.64%
....................... 12 2. 2020 年各地重点项目计划投资同比增长 17.4%
........... 15 3 ． 2020 年基建端耗钢量或将达到 1.82 亿吨
....................... 16 3.1 地方政府专项债对基建耗钢量贡献作用加大
..................................... 16 3.2 旺季螺纹表观消费量有望超过 6-8 月水平
........................................ 17 4 ．基建是支撑市场旺季需求预期的关键因素之一
................. 19
图表目录
图
1 ：
2003-2017
年基建投资完成额与基建投资资金来源
.................................... 5
图
2 ：国家预算内资金、自筹资金占比不断扩大
...................................................... 6
图
3 ：自筹资金是基建投资资金主要来源之一
.......................................................... 6
图
4 ：全国公共财政支出普遍高于支出预算
.............................................................. 6
图
5 ：今年国家预算内资金占财政支出比例或回落
................................................... 6
图
6 ：
1-7
月公共财政支出中基建相关领域同比回落较为明显（ % ）
.................. 7
图
7 ：国内贷款增速普遍低于新增人民币贷款增速
................................................... 8
图
8 ：国内贷款占比新增人民币贷款比例
17% 左右
................................................. 8
图
9 ：
2020
年中央本级支出占预算比例
90% 左右
.................................................. 9
图
10 ：地方政府性基金支出占预算比例有所下滑
.................................................... 9
图
11 ：
2020
年经济下行压力大，城投债增速或将达到
30%
......................... 10
图
12 ：
1-8
月新增专项债投向基建比例约为
44.63% （亿元， % ）
.................. 11
图
13 ：假设历年非标及其他计入自筹资金部分增速为
3% （万亿元）
.............. 12
图
14 ：外资投资部分稳定在
200-500
亿规模
...................................................... 12
图
15 ：其他资金占比基建投资资金来源在
7-9%
........................................... 12
图
16 ：
2020
年
1-8
月新增专项债总量较
2019
年增长
32.55% （亿元， % ）
13图
17 ：
1-8
月专项债增量体现在政府基础设施、交通运输等方面（亿元， % ）
14图
18 ：
1-8
月新增广义基建专项债主要集中在华东等地（亿元， % ）
.............. 14
图
19 ：
2020
年
5
月螺纹月度表观需求总量升至历史最高水平（万吨）
.......... 18
表
1 ：历年公共财政支出中基建相关占比（万亿， % ）
........................................... 7
表
2 ：
PPP
项目投资情况（万亿元）
...................................................................... 10
表
3 ：
2018-2020
年基建投资资金来源预估（万亿）
......................................... 13
表
4 ：各地公布的重大项目投资计划（万亿）
....................................................... 15
表
5 ：基建耗钢量估算（万吨）
............................................................................... 17
表
6 ：螺纹周均表观消费量（万吨）
....................................................................... 19
表
7 ：钢铁行业重点公司估值表
............................................................................... 19
1. 基建投资资金中国内贷款及自筹资金增幅较大
2020
年初，受特殊事件影响，拉动经济的消费和出口也出现大幅回落，经济陷入停滞，重启仍需以投资的力量来拉动。今年政府工作报告中也指出要重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。作为政策调节的重要抓手，各地也大力开展新基建和交通、水利等重大工程类传统基建建设，预计
2020
年基础设施建设投资完成额或将实现较大增幅。
由于
2017
年后，基建投资完成额数据停止公布，为测算基建投资完成情况，本文将从基建投资资金来源来进行推算，
并从基建需求端各地发布的年度重大项目计划投资完成额进行验证，最后根据各项基建投资情况对其钢材需求情况进行测算。
图 1 ：
2003-2017 年基建投资完成额与基建投资资金来源 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017 基建投资完成额（万亿元）
基建投资资金来源（万亿元）
资料来源：统计局、申万宏源研究 从基建投资资金来源角度来看，基建投资资金来源可分为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资及其他五个方面。
从统计局公布的
2003-2017
年数据来看，国家预算内资金、自筹资金及其他资金所占比例不断扩大，而国内贷款、外资所占据比例则呈下降态势。
以
2017
年统计局公布的数据来看，自筹资金占据基建投资资金来源的比例最大达到
58.57%，国家预算内资金占比达到
16.1%，国内贷款占比达
15.65%，其他资金占比达到
9.37%，外资占比为
0.31%。
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
图 2 ：国家预算内资金、自筹资金占比不断扩大
图 3 ：自筹资金是基建投资资金主要来源之一
100%
80%
60%
40%
20%
0% 2013 2014 2015 2016 2017 国家预算内资金
国内贷款
外资
自筹资金
其他资金
资料来源：统计局、申万宏源研究 资料来源：统计局、申万宏源研究 1.1 2020 年 1-7 月公共财政支出中基建相关同比大幅回落
国家预算内资金主要对应的是一般公共预算支出，据《关于
2019
年中央和地方预算执行情况与
2020
年中央和地方预算草案的报告》，2020
年全国一般公共财政支出预算合计为
24.79
万亿元，较
2019
年一般公共财政支出增长了
3.76%。
实际公共财政支出普遍高于财政支出预算，2015
年以来实际公共财政支出超出预算比例平均在
3.5%水平，按照
2020
年实际财政支出将超出预算
3.5%水平来假设计算，则对应预计
2020
年实际财政支出或将达到
25.65
万亿元。
图 4 ：全国公共财政支出普遍高于支出预算
图 5 ：今年国家预算内资金占财政支出比例或回落
30 10% 30 25 8% 25
20 6% 20
15 4% 15
10 2% 10
5 0% 5
0 -2% 0
14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
全国公共财政支出预算（万亿元）
全国公共财政支出（万亿元）实际支出超出预算比例（ % ）-右轴 全国公共财政支出（万亿元）
国家预算内资金（万亿元）国家预算内资金占比（ % ）-右轴
资料来源：财务部、申万宏源研究 2020 年数据缺失，根据历史平均水平进行预测 资料来源：财务部、统计局、申万宏源研究 2018-20
年数据缺失，根据公共财政支出中基建投资相关比例进行预测 根据
2003-2017
年数据来看，基建投资领域国家预算内资金占全国财政支出比例呈现稳步增长态势，从
2003
年的
5.8%，提升至
2017
年的
11.86%。
根据历年公共财政支出具体情况，可以看出交通运输、城乡社区服务、节能环保、农林水利几个领域涉及基础设施建设比例较大。
国内贷款 16%
外资 0% 自筹资金 59% 国家预算内资金 16% 其他资金 9% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
2018-2019
年，公共财政支出中节能环保、城乡社区事务、农林水利及交通运输的基建相关区域投资环比持续小幅提升，预计
2018、2019
国家预算内资金占公共财政支出比例小幅攀升，分别为
12%、12.3%。
表 1 ：历年公共财政支出中基建相关占比（万亿， % ）
支出 基建 基建占 支出 基建 基建占 支出 基建 基建占 支出 基建 基建占
资料来源：财政部、申万宏源研究 2020
年
1-7
月，公共财政支出累计同比增量主要体现在债务付息、农林水利、卫生健康、以及社会保障和就业方面，而交通运输、城乡社区服务、节能环保等主要涉及基建相关的领域财政支出同比回落较为明显。
据此，假设
2020
年国家基建领域中预算内资金占公共财政支出比例小幅回落至
11.3%，因此测算预计
2020
年基建领域国家预算内资金将达到
2.9
万亿元，同比下降
1.34%。
图 6 ：
1-7 月公共财政支出中基建相关领域同比回落较为明显（ % ）
15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30)
资料来源：财政部、统计局、申万宏源研究 时间 全国公共财 政支出 节能环保 城乡社区事务 农林水利 交通运输
相关 比
相关 比
相关 比 相关 比 2019 23.89 0.74 0.41 55.13% 2.49 1.15 46.15% 2.29 0.40 17.56% 1.18 0.37 31.49% 2018 22.09 0.63 0.36 57.28% 2.21 1.03 46.52% 2.11 0.38 17.91% 1.13 0.51 45.21% 2017 20.31 0.56 0.30 53.03% 2.06 0.95 46.28% 1.91 0.32 16.64% 1.07 0.42 39.74% 2016 18.78 0.47 0.24 49.96% 1.84 0.93 50.80% 1.86 0.29 15.83% 1.05 0.36 34.60%
1.2 国内贷款占新增人民币贷款比例扩大
8
月
3
日，中国人民银行召开
2020
年下半年工作电视会议 1 ，央行行长易刚表示“货
币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年新增人民币贷款
20
万亿元”，增速将达到
18.93%。
据
2017
年以前数据来看，基建贷款增速普遍是低于新增人民贷款增速的，国内贷款占新增人民币贷款比例稳定在
17%左右。假设
2018-2019
年国内贷款投向基建部分增速与新增贷款增速相同，且基建领域国内贷款占新增人民币贷款比例稳定在
17%。
今年由于受特殊事件影响，为拉动经济增长，各地将加大基建投资，未来信贷投向或将进一步加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域的支持力度，支持居民消费升级，提高民营企业和中小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。
假设
2020
年国内贷款投向基建部分占新增人民币贷款比例提升至
18%，则
2020
年基建领域国内贷款资金规模预计在
3.6
万亿元，同比增加
23.72%。
图 7 ：国内贷款增速普遍低于新增人民币贷款增速
图 8 ：国内贷款占比新增人民币贷款比例 17% 左右
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
金融机构：新增人民币贷款 同比（%）
城镇固定资产投资资金来源：国内贷款 同比（%）
25 20 15 10 5 0
城镇固定资产投资资金来源:国内贷款（万亿元）
金融机构:新增人民币贷款（万亿元）国内贷款占比（%）-右轴 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源：中国人民银行、统计局、申万宏源研究 2018-2019
年国内贷款增速数据缺失，根据新增人民币贷款增速进行预测 资料来源：财务部、统计局、申万宏源研究 2018-2019 年国内贷款数据根据其增速推算
1.3 自筹资金占基建投资资金来源比例或将扩大
自筹资金来源包括政府性基金收入、政府专项债、城投债、PPP、非标等，其在基建投资资金来源中占比逐渐加大，2017
年自筹资金占基建投资资金来源比例达到
58.57%。
1.3.1
地方政府性基金支出增幅较大
全国政府性基金收入主要包括中央政府性基金收入与地方政府性基金本级收入。《关于
2020
年中央政府性基金预算的说明》显示
2020
年全国政府性基金预算收入
8.14
万亿
元，加上上年结转收入
180.04
亿元、抗疫特别国债收入
1
万亿元和地方政府专项债务收入
1
http://www.gov.cn/xinwen/2020-08/04/content_5532317.htm 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
3.75
万亿元，全国政府性基金收入总量为
12.91
万亿元，全国政府性基金预算支出
12.61
万亿元...
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