下面是小编为大家整理的2020商品第一季度报告：东风无力百花残（全文完整）,供大家参考。
南华期货研究 NFR
东风无力百花残
南华期货研究所袁铭 ym@nawaa.com 0571-89727505 投资咨询证：Z0012648
戴一帆 daiyifan@nawaa.com 0571-87839265 摘 要 2020年的第一季度无疑是令人沮丧的，疫情国内外的二度爆发使得全球大宗商品的需求需求蒙上了一层沉重的阴影，同时欧佩克与俄罗斯爆发的原油价格战又使得化工的成本大面积的坍塌，甲醇虽然80 的工艺为煤制，但主要下游聚烯烃与原油一脉相承，因此也难以逃脱在一季度大幅度下跌的命运。目前来看，甲醇 2020年仍在投产周期当中，产能压力仍然较大，而疫情使得全球经济下行的矛盾显得十分极端，长周期看仍不乐观。近期甲醇的跌势摧枯拉朽，令人无所适从，万幸目前国内煤价在国内发改委的调节下尚显坚挺，在全国甲醇装置都接近亏损的情况下给了价格一丝反弹的动力。
2020
商品第一季度报告 甲醇
目录
第第第 1 1 章章章 一季度行情回顾
................................................................................................... 4 第第第 2 2 章章章 甲醇供需分析
....................................................................................................... 5 2 2. .1 1. .
甲醇供给分析
5 2.1.1. 2020 年国内外增量仍然较大，长线压力仍在 ...................................... 5 2.1.2. 疫情冲击下，二月产量大幅缩量。
....................................................... 6 2.1.3. 进口量将在 4 月回归
............................................................................... 8 2 2. .2 2. .
甲醇需求分析
9 2.2.1. MTO 需求
................................................................................................. 9 2.2.2. 传统下游
................................................................................................. 11 2 2. .3 3. .
库存分析
12 第第第 3 3 章章章 供需平衡表
....................................................................................................... 15 第第第 4 4 章章章 核心矛盾分析
.................................................................................................... 15 第第第 5 5 章章章 总结及策略
....................................................................................................... 16 南华期货分支机构
................................................................................................................ 17 免责申明
............................................................................................................................... 19
图表目录
图 1.1：2020 年一季度甲醇 2005 合约走势图
.................................................................... 4 图 2.1.1.1：国内甲醇投产进度表
.......................................................................................... 6 图 2.1.1.2：国际甲醇投产表
.................................................................................................. 6 图 2.1.2.1：甲醇全国开工率
.................................................................................................. 7 图 2.1.2.2：甲醇上游库存天数
.............................................................................................. 7 图 2.1.2.3：甲醇检修损失量（补充中）
.............................................................................. 7 图 2.1.3.1：国外甲醇检修损失量
.......................................................................................... 8 图 2.1.3.2：甲醇国际开工率
.................................................................................................. 8 图 2.2.1.1：MTO 产能投放清单
............................................................................................ 9 图 2.2.1.2：MTO 检修损失
.................................................................................................... 9 图 2.2.1.3：MTO 开工率
..................................................................................................... 10 图 2.2.1.4：西北 CTO 利润
................................................................................................. 10 图 2.2.1.5：
宁波富德利润
................................................................................................. 10 图 2.2.1.6：浙江兴兴利润
................................................................................................... 10 图 2.2.2.1：
甲醛开工率
...................................................................................................... 11 图 2.2.2.2：二甲醚开工率
.................................................................................................... 11 图 2.2.2.3：
MTBE 开工率
.................................................................................................. 11 图 2.2.2.4：醋酸开工率
........................................................................................................ 11 图 2.2.2.5：甲醛利润
........................................................................................................... 12 图 2.2.2.6：二甲醚利润（华北）
....................................................................................... 12 图 2.2.2.7：
MTBE 利润
..................................................................................................... 12 图 2.2.2.8：醋酸利润
........................................................................................................... 12 图 2.3.1：沿海四省甲醇港口库存
...................................................................................... 13 图 2.3.2：沿海四省甲醇可流通库存
.................................................................................. 13 图 2.3.3：内地甲醇库存
...................................................................................................... 14 图 2.3.4：甲醇上游库存天数
.............................................................................................. 14
第 1 1章 章
一季度行情回顾
2020
年一季度初，随着前一季度几台国内 M TO
的陆续开工，进口缩量，甲醇供需逐步好转，并在伊朗限气，装置大面积停车的消息刺激下，甲醇出现了一波较为强势的反弹，多头一度看到了大涨的希望，并在 1
月中旬上涨至 2398 。后因 PP
下跌， M TO
利润被压缩过低而出现回落。春节后，新冠疫情先后在国内外的两轮扩散以及欧佩克与俄罗斯的价格战突然爆发，使得甲醇再度大幅回落，一个月之内连续出现了数次跌停。目前盘面价格已逼进 1700 ，全国的大部分煤制甲醇皆已被打没了现金流利润，本周我们已经看到了西南的天然气甲醇装置因为亏损打响了降负第一枪，如果后续价格继续下跌，全国会有更多的甲醇装置被迫降负，因此我们认为 1700
至 1600
区间内，甲醇已经面临极强的成本支撑，理论上是极难被击穿的，虽然疫情在国外进一步蔓延，甲醇未来自身格局也较为一般，但是当下甲醇极低的价格已经具有了长线抄底投资的价值，对于后续走势，我们认为甲醇的下行空间，已经极为有限， 16
年 1600
附近的低点难以击破。（ 16
年当时动力煤价为 270
左右，当下为 530
附近，而甲醇价格已经接近，成本支撑强度不可同日而语。）
图 1.1：2020 年一季度甲醇 2005 合约走势图
数据来源：Wind
南华研究
第 2 2章章 章
甲醇供需分析 2 2. .1 1. .
甲醇供给分析
2.1.1. 2020
年国 内 外增量仍然 较 大，长线 压 力仍在
首先国内来看，甲醇 2020
年预计投产 1155
万吨，全年产能增速约 12 . 9 % ，仍然处于较高水平，一季度至今只有一套旭阳中燃 10
万吨投产，展望二季度，一是由于前期国内疫情的控制，施工队入场受到了重重阻碍，原来预计二季度投放的装置大概率会出现推迟的情况，尤其是神华榆林与宝丰二期两套大型装置的延后大大减轻了国内甲醇上半年的压力。二来目前甲醇价格太低，企业处于面临投产即亏钱的尴尬境地，相信企业出于利润考虑，上半年在国际疫情没有得到真正缓解，价格没有得到修复之前，国内甲醇装置投产将很难实际落地，与此同时下半年的投产压力陡增，产能投放的后置且在短期价格极低的条件下，为 5 - 9
正套创造了一定的土壤。
国际上装置投放的重点仍然在伊朗， B u sh e r
因为在前期出现了管道闪爆的问题，装置需要推迟几周投放，且伊朗装置与国内不同，天然气成本极低，不存在亏损的担忧，目前 B u sh e r
与 KP
两套装置预计的投放时间仍会在 4
月前后。目前伊朗疫情同样严重，但是工业区离主要灾区较远，根据目前其他化工品生产建设情况来看影响较小，后续是否会影响投产暂时不得而知。根据往年的经验看，伊朗出口至中国的甲醇约占其产量的 1/ 2 ，伊朗这两套装置会成为国内近期主要的供给增量，但是根据船期计算，即使乐观估计如期投放，实际对国内产生影响可能也要到 6
月之后。（开车约一周后可以装船，伊朗至中国主港约 40
天的航程。）其余相对边际成本较高的，比如特立尼达的 C GC
将作与国内一样的推迟处理。
总体来看，上半年甲醇的新增压力不算大，价格低迷的主要冲击仍然来自需求端。
图 2.1.1.1：国内甲醇投产进度表
企业
产能（万吨）
工艺
计划投产时间
配套下游
旭阳中燃
10
焦炉气
1月5号投产、2月底官宣
/
新绛中信
20
焦炉气
2020年Q2
/
安徽临泉化工
40
煤单醇
2020年Q2
/
济宁恒信高科
15
焦炉气
2020年Q2
/
神华榆林循环经济项目
180
煤单醇
推迟到下半年
MTO
宁夏宝丰二期
220
煤单醇
推迟到下半年
MTO
内蒙古金诚泰
60
煤单醇
2020下半年
/
河南晋开延化
30
煤单醇
2020下半年
/
中煤榆林
180
煤单醇
2020年Q4
MTO
九江心连心
60
煤单醇
2020年Q4
/
河南心连心
60
煤单醇
2020年Q4
/
广西华谊化工
100
煤单醇
2020年12月
20乙二醇+70醋酸
贵州金织煤化工
180
煤单醇
2020年12月
180MTO
2020年总计
10/1155
沂州焦化
30
焦炉气
2021年
粘胶剂
山东明水
30
煤单醇
2021年下半年
/
广西华谊化工
80
煤单醇
2021年12月
70乙二醇+50醋酸
2021年总计
160
中海化学
180
天然气
2022年
暂不明确
安徽临涣
50
煤单醇
2022年Q4
MTO
2022年总计
230
数据来源：隆众资讯
卓创资讯
南华研究 图 2.1.1.2：国际甲醇投产表
企业 国家 产能 技术 投产时间 JSC Shchekinozot 俄罗斯 45 Nat.Gas/Lt.Gases 连续推迟，至今未投 Kaveh Methanol Co. 伊朗 230 Nat.Gas/Lt.Gases 2019年2月 2019年总量 230/275
Busher 伊朗 165 Nat.Gas/Lt.Gases 预计2020年3月达最佳运行状态 Kimiaye Pars 伊朗 165 Nat.Gas/Lt.Gases 4月试运行 Caribbean Gas Chemical 特立尼达与多巴哥 100 Nat.Gas/Lt.Gases 推迟到年中 Sabalan Methanol 伊朗 165 Nat.Gas/Lt.Gases 2020年9月 山东玉皇 美国 170 Nat.Gas/Lt.Gases 推迟到2021 2020年总量 0/965
数据来源：隆众资讯
卓创资讯
南华研究 2.1.2. 疫 情 冲击下，二 月 产量大幅 缩 量。
从开工率与上游库存数据看，由于 2
月处于疫情发展最严重的阶段，全国进行了大范围的区域间隔离，全国贸易物流完全中断，市场割裂，地域间价差拉大。上游企业制品库存高企无法运出，企业被迫降负荷甚至停车。我们从下图中发现，企业负荷逐步提升与上游库存的去化几乎是同步的，也可以反向验证这个逻辑。不少企业趁机提前进行了检修，于是经此一劫，预计二季度的春检计划损失量会明显小于之前预期，停车更大的可能是处于亏损的被迫降负荷。
图 2.1.2.1：甲醇全国开工率
数据来源：卓创资讯
南华研究 图 2.1.2.2：甲醇上游库存天数
数据来源：金联创
南华研究 图 2.1.2.3：甲醇检修损失量（补充中）
数据来源：隆众资讯 南华研究
2.1.3. 进 口 量将在
4
月回归
下图为一季度国外装置的检修情况，黄色区域表示实际结束日期尚待确认或者不确定，那么我们从表中可以比较直观的看出，无论前期的东南亚集中检修还是伊朗的大面积停气，供给缩量的都已经过去了，到 3
月为止伊朗与东南亚大部分装置都已经恢复了正常的状态，那么按照开车一周后可以...
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