下面是小编为大家整理的2020商品第一季度报告：零落成泥碾作尘（2022年）,供大家参考。
南华期货研究 NFR
零落成泥碾作尘
南华期货研究所袁铭 ym@nawaa.com 0571-89727505 投资咨询证：Z0012648
戴一帆 daiyifan@nawaa.com 0571-87839265 摘 要 2020年的第一季度无疑是令人沮丧的，疫情国内外的二度爆发使得全球大宗商品的需求需求蒙上了一层沉重的阴影，同时欧佩克与俄罗斯爆发的原油价格战又使得化工的成本大面积的坍塌，苯乙烯是近年化工投产大周期的主要受害者之一，从20年起连续三年都会有极大的产能投放，供需严重失衡，在成本定价的背景下，原油带来的成本坍塌对于苯乙烯来说某种程度是致命打击，原油大跌之后，在经过大约一周的产业链传导之后，苯乙烯随后连续出现三个跌停，春节后共计已经在7个交易日出现跌停，比起往往昔峥嵘岁月，真可谓零落成泥。
2020
商品第一季度报告 苯乙烯
目录
第第第 1 1 章章章 一季度行情回顾
................................................................................................... 4 第第第 2 2 章章章 苯乙烯供需分析
................................................................................................... 5 2 2. .1 1. .
苯乙烯供给分析
5 2 2. .2 2. .
苯乙烯需求分析
8 2 2. .3 3. .
库存分析
10 第第第 3 3 章章章 产业链利润分析
................................................................................................. 11 第第第 4 4 章章章 核心矛盾与总结
................................................................................................ 13 南华期货分支机构
................................................................................................................ 14 免责申明
............................................................................................................................... 16
图表目录
图 1.1：2020 年一季度苯乙烯 2005 合约走势图
................................................................ 4 图 2.1.1.1：国内苯乙烯投产增量表
...................................................................................... 6 图 2.1.1.2：国际苯乙烯投产表
.............................................................................................. 6 图 2.1.1.3：苯乙烯月度产量
.................................................................................................. 7 图 2.1.1.4：苯乙烯开工率
...................................................................................................... 7 图 2.1.3.1：苯乙烯进口来源占比
.......................................................................................... 8 图 2.2.1：
EPS 产量
............................................................................................................ 9 图 2.2.2：PS 产量
................................................................................................................... 9 图 2.2.3：
ABS 产量
............................................................................................................ 9 图 2.2.4：三大下游苯乙烯消耗量
......................................................................................... 9 图 2. 3.1：苯乙烯港口库存
................................................................................................. 10 图 3.1：
EPS 利润
............................................................................................................. 11 图 3.2：PS 利润
.................................................................................................................... 11 图 3.3：
ABS 利润
............................................................................................................ 12 图 3.4：石脑油原油价差
..................................................................................................... 12 图 3.5：
石油苯利润
......................................................................................................... 12 图 3.6：甲苯歧化利润
......................................................................................................... 12 图 3.7：
乙烯价格
............................................................................................................. 12 图 3.8：纯苯价格
................................................................................................................. 12
第 1 1章 章
一季度行情回顾
苯乙烯自从 2019
年上市以来，在未来严重过剩的打利润的预期下，价格一路走熊，在今年一月
初，纯苯持续去库，一路走强的支撑下，苯乙烯基本维持在了 7000 - 7500
区间内窄幅波动，春节后前两个交易日，与许多化工品一样，苯乙烯连续 2
日跌停，而后在国内疫情的快速控制下温和反弹，而后在 3
月 9
日，因为欧佩克与沙特的减产谈判失败，价格战全面爆发，苯乙烯成本坍塌，再度出现二连跌停，但是在截至至 3
月 10
日阳线收盘，距价格战爆发之前，原油价格已经跌了 40% ，而苯乙烯只跌了 6% ，这其实是非常好的投资机会，因为化工品的价格传递需要时间，而后美国汽油价格出现暴跌，芳烃调油需求崩塌，纯苯价格坍大幅塌至目前的 3500
附近，苯乙烯盘面兑现成本坍塌的逻辑， 在 17 - 19
日再次连续 3
日跌停，目前来看，苯乙烯走势仍然极弱，如果原油进一步下跌，苯乙烯也仍还有不少空间。
图 1.1：2020 年一季度苯乙烯 2005 合约走势图
数据来源：Wind
南华研究
第 2 2章章 章
苯乙烯供需分析 2 2. .1 1. .
苯乙烯供给分析
2020 - 21
年国内天量投产，苯乙烯供给严重过剩。下表是苯乙烯未来的投产情况，根据早期消息来看， 2020
年全年苯乙烯产能投放量为 562
万吨，我们在这里对实际投放情况做了重新梳理，其中绿色表示实际已投，蓝色是根据我们的了解之后大概率可以在 2020
年内实际可以落地的投产，紫色则表示实际情况尚待确认的。根据我们的谨慎计算（即尚未确定的产能全部不考虑，剩余的产能按照预计投产的最晚期限投放，开工率按 25 % ， 40 % ， 75 % ， 100 % 的逐月提升计算）， 2020
年由于投产带来的新增产能增量在 213 . 4
万吨。相比 2019
年的 857 . 67
万吨（预期，非官方数据），同比提升 24 . 88 % 。而国外目前来看 20
年总体没有投产计划，甚至 21
年壳牌欧洲还有 440
万吨的清退计划，因此未来的投产压力主要在国内，进口依赖度的降低是大趋势。同时以目前疫情下虚弱的下游需求来看，这个增量某种程度上是无论下半年宏观经济形势如何下游都完全无法消化的，在这个投放规模下， 2020
年的苯乙烯产业想要保持往年的利润情况几乎是不可能的任务，整个产业只有通过优胜劣汰，即降价的方式清退一部分产能或者降低开工率才能维持供需的平衡，因此我们将苯乙烯相对边际成本最高的非一体化装置的成本作为 2020
年苯乙烯估值合理区间的上沿。
从开工率与上游库存数据看，由于 2
月处于疫情发展最严重的阶段，全国进行了大范围的区域间隔离，全国贸易物流完全中断，市场割裂，地域间价差拉大。上游企业制品库存高企无法运出，企业被迫降负荷甚至停车。根据目前的情况看，在二月疫情得到基本控制后，今年年初新投产的两台巨无霸浙江石化与恒力开工负荷起的非常快，未来总体供应压力仍然较大。
图 2.1.1：国内苯乙烯投产增量表
公司名称 地点 产能 工艺 投产时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 浙石化 浙石化
舟山 舟山
120 120
2020.1 2020.1月 月底 底
5.5 7.1 9.9 10.2 9.9 10.2 10.2 9.9 10.2 9.9 10.2 恒力 恒力
大连 大连
72 72
2020.2 2020.2月中 月中旬 旬
1.4 4.3 5.9 6.1 5.9 6.1 6.1 5.9 6.1 5.9 6.1 中信国安 中信国安
山东东明 山东东明
20 20
装置已建好。资金原因无法投产 装置已建好。资金原因无法投产
0.4 0.7 1.2 1.6 1.7 1.6 1.7 宝莱 宝莱
辽宁盘锦 辽宁盘锦
35 35
2020/6 or 7? 2020/6 or 7?
0.74 1.49 2.88 2.97 2.88 2.97 中化泉州 中化泉州
泉州 泉州
45 45
PO/S PO/Sm m
2020/10/1 2020/10/1
0.96 1.85 3.82 华泰盛富 华泰盛富
宁波 宁波
30 30
2020Q3 2020Q3？ ？
0.92 2.87 中海壳 中海壳
惠州 惠州
70 70
PO/S PO/SM M
2020 2020年 年12 12月 月
or 2021Q or 2021Q1 1
2.97 2.97
天津大沽 天津大沽
天津 天津
45 45
PO/S PO/SM M
20 20年年底 年年底or21 or21年年 年年初 初
0.96 0.96
山东齐旺达 山东齐旺达
淄博 淄博
50 50
2020 2020年下半年投产 年下半年投产？ ？
1.03 1.03
2.12 2.12
2.12 2.12
2.12 2.12
唐山旭阳 唐山旭阳
河北乐亭 河北乐亭
30 30
2020 2020年底前投产 年底前投产？ ？
0.64 0.64
嘉玺科技 嘉玺科技
安徽淮南 安徽淮南
35 35
2020 2020年下半年投产 年下半年投产？ ？
0.72 0.72
1.49 1.49
1.49 1.49
1.49 1.49
乐观版本 乐观版本
0.0 0.0
6.9 6.9
11.4 11.4
15.8 15.8
16.3 16.3
16.2 16.2
17.7 17.7
19.0 19.0
22.0 22.0
25.5 25.5
26.7 26.7
35.8 35.8
谨慎版本 谨慎版本
0.0 0.0
6.9 6.9
11.4 11.4
15.8 15.8
16.3 16.3
16.2 16.2
17.7 17.7
19.0 19.0
20.3 20.3
21.9 21.9
23.1 23.1
27.7 27.7
数据来源：隆众资讯
卓创资讯
南华研究 图 2.1.2：国际苯乙烯投产表
数据来源：隆众资讯
南华研究
图 2.1.3：苯乙烯月度产量
数据来源：卓创资讯
南华研究 图 2.1.4：苯乙烯开工率
数据来源：金联创
南华研究
据报道，韩国乐天化学大山工厂在 3
月 4
日凌晨 3
点左右发生起火、爆炸。据了解，该工厂爆炸点位于石脑油裂解装置的主压缩机位置，火灾于当日早间已被扑灭，但此次爆炸威力大、波及范围较广，导致周边工厂及民生受到严重损失，且听闻有部分周边工厂被迫停产。目前，乐天化学大山工厂已经关停大部分产品生产线，重启日期尚不确定，听闻近期将发布不可抗力声明。据了解，乐天化学大山工厂涉及产能主要有乙烯产能 110
万吨、 L D PE 13
万吨， LL D PE 29
万吨、 M E G 73
万吨、 PP 50万吨、 MM A 0 . 9
万吨、丙烯 55
万吨、丁二烯 19
万吨、苯乙烯 58
万吨、纯苯 24
万吨。
目前了解到韩国乐天的 ABS
装置不停车，会外采苯乙烯供应，因此自爆炸当日开始，市场的美金买盘增多，商谈走高。甚至有韩国工厂计划协商去中国的船货转港至韩国的听闻。市场传闻，乐天的石脑油装置因设备原因将停 1
年之久，苯乙烯装置具体开车时间未知，目前已经停车。总体来看，韩国苯乙烯后期会靠减少出口，甚至增加进口来弥补损失。短期来看，韩国受公共卫生事件发酵拖累需求有下滑预期。中国苯乙烯现货供应偏多，需求恢复迟缓，进口货源有转港至韩国可能。整体来看，韩国装置的问题在一定程度上缓解了美金货的无处可去的处境，然中国恒力和浙石化总共 192
万吨的产能，一旦负荷提升，新增产能的供应完全可以解决韩国市场的缺损。因此市场对此次事件没有过度操作，表现平稳。
图 2.1.5：苯乙烯进口来源占比
国家和地区
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
2018年占比
2019年占比
沙特阿拉伯
44.8
49
50
51.3
65.4
73.3
25.4%
32.05%
日本
50.8
46.9
45.6
16.8
19.8
43
14.9%
15.31%
台湾
48.7
47.5
43.4
45.9
23.3
38.4
13.3%
11.79%
韩国
113.9
140.1
124.3
122.5
113.7
34.9
12.1%
4.67%
科威特
17.6
21.1
22.6
18.8
20.6
31
10.7%
11.09%
新加坡
14.9
9.9
16.8
14.8
12.4
21.4
7.4%
10.35%
美国
21.7
15.6
34.2
42.1
30.6
13.3
4.6%
1.84%
伊朗
35.1
28.5
19.3
20.2
8.6
5.6
1.9%
1.71%
其他
20.1
7.5
7.9
10.3
11.5
27.8
9.6%
11.19%
数据来源：隆众资讯
南华研究
2 2. .2 2. .
苯乙 烯 需 求 分 析
三大下游 PS 、 ABS 、 EPS
市场节后大幅走低，主要受国际公共卫生事件发酵影响，海外多国封城防控疫情导致石油需求大幅下降，同时沙特及俄罗斯计划大幅增产，国际油价继续深跌， W T I
跌至 18
年以来最低，布伦特跌至 2003
年以来的最低点；市场悲观情绪蔓延，原料苯乙烯价格接连跌停，终端用户看空情绪浓厚，买涨不买跌，市场成交价格持续走低，商家降价销售为主，持货亏损情况加重。同时受物流和终端需求等限制，终端出货欠佳，部分内企业存在一定库存压力，春节后 PS
开工三周连...
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